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短期科技行情可能尚未完全调整到位。（1）科技板块见底的核心驱动因素是出现积极的政策和产业催化、情绪和资金指标调整充分等。一是驱动科技板块见底的核心因素是积极的政策和产业催化。二是科技板块情绪指标和资金指标调整到位也是见底的标志：首先，见底时TMT 指数换手率多下降至30%以下；其次，TMT 成交额占比多下降10 个百分点；再次，TMT 行业融资余额多下降10%左右；最后，估值高低对科技调整是否到位指示作用不明显。（2）当前来看，短期科技行情可能尚未完全调整到位。一是短期政策依然偏积极，但美股科技股走势偏弱。二是短期科技板块的情绪和资金指标还未调整充分：首先，自8 月27 日调整以来TMT 指数换手率分位数最低仅为59.2%；其次，TMT 成交额占比大幅回落16.2 个百分点，调整已较充分；最后，8 月27 日调整以来TMT 融资仍大幅流入，流出幅度明显不够。
电新短期可能继续调整，但中期行情未完。（1）电新行情短期见顶回落主要受估值和情绪偏高、基本面短期边际走弱等驱动，但政策和产业趋势向上驱动电新短期调整后中期继续上行。（2）电新行情中长期见顶主要受估值和情绪达极端高位、政策收紧和产业趋势放缓、盈利增速下行等因素驱动。（3）当前来看，电新短期可能继续调整，但中期行情未完。一是短期估值偏高，情绪处于极端高位：首先，当前电新估值历史分位数最高达到70.8%，处于偏高水平，但未到极端高位；其次，电新换手率历史分位数最高达到99.7%，成交额占比历史分位数最高达到99.9%，已达极端高位。二是短期反映行业景气度的相关价格已出现冲高回落迹象。三是中短期政策和产业趋势大概率继续上行。四是电新盈利增速三季报相对中报继续改善。
短期可能延续震荡趋势。（1）短期经济和盈利仍延续弱修复趋势。一是高频数据显示短期经济仍是弱修复。二是短期周期和科技等行业盈利增速可能继续上行，A 股盈利增速短期仍处于回升周期中。（2）短期流动性宽松预期可能边际转弱，但仍偏宽松。一是短期海外宽松预期下降，但国内宏观流动性仍可能维持宽松。二是年底股市资金面临一定的流出压力：首先，历史经验上，2015 年以来外资、融资在年底多流出；其次，当前来看，短期融资和外资可能面临一定的流出压力，但中长期流入趋势不变。（3）短期风险偏好偏中性。一是国内稳增长政策对市场风险偏好仍有支撑。二是美联储12 月降息预期下降和全球投资者对AI 泡沫的担心短期压制全球市场风险偏好。三是中日关系短期偏紧对市场情绪也有一定的压制。
行业配置：短期继续均衡配置补涨的成长和低估值价值行业。（1）年底消费行业可能有配置机会。一是复盘历史，年底消费行业表现相对占优，主要受补涨或景气上行等因素驱动。二是当前来看，今年年底消费行业可能有配置机会：首先，今年以来消费行业涨幅靠后；其次，年底消费旺季和提振消费等政策可能改善消费行业景气预期。（2）当前成长行业中的医药、汽车、计算机、机械设备等情绪较低，电力设备、传媒等PEG 较低；消费行业中的食品饮料、美容护理、社会服务等情绪较低。
（3）短期建议继续均衡配置：一是成长中估值性价比较高的传媒（AI 应用、游戏）、计算机（AI 应用）、机械设备（机器人）、军工（商业航天）、医药等行业；二是可能补涨和基本面可能边际改善的消费（食品、商贸零售等）、大金融等行业。
风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。
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责任编辑：王珂
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